摘要

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糖近期再次成为市场关注的焦点，在原糖尽显颓势的过程中，国内郑糖合约走出了非常漂亮的独立行情，以震荡三个月的代价重拾信心，09合约在此接近7000元大关，而01合约从6600区间一路修复至6900区间，实现了较大的涨幅，那么郑糖为何如此凌厉呢？

图1 纽糖与郑糖走势（美分/磅）（元/吨）

数据来源：汤森路透

一

纽糖：巴西压榨保持强劲

近期原糖尽显颓势，一路由25美分区间调整至23美分区间，巴西压榨强劲抑制了盘面偏多的势头。昨晚UNICA公布了7月下半月的巴西压榨数据。数据显示，巴西中南部地区7月下半月甘蔗压榨量同比增幅为7.81%达到创纪录的5296.2万吨，此前高于该记录要回溯至17/18榨季的5090万吨；而产糖量亦创下历史记录，达到了双周产糖368.1万吨，此前该记录为20/21榨季的340万吨。至此，在干燥天气和良好作物情况的双重辅助下，巴西正式步入压榨的最高峰，属于要多少有多少糖的阶段。盘面因此承压，我们亦可以观察到，近期巴西现货升贴水由此前+0.01的位置，目前跌破0至-0.31，这暗示着巴西现货供应的充足，纽糖依然交易巴西卖压。并且可以观察到的是，巴西一些糖厂计划在24/25榨季增加糖的产能，高价格和高利润目前能够刺激一部分新增产能的上线计划，下榨季食糖产量存在一定的上行风险。

虽然南半球食糖生产强劲，但北半球的前景稍显暗淡。截止今日，印度方面主产区依然偏干，北方邦受益于充足降水作物生长良好，但是马邦与卡邦降水依然低于平均水平，并且未来两周的零星降水仍然难以抵消季风雨以来的降水亏空。部分机构将印度本榨季产量调低至3200万吨以下，由此推算出的可供出口量将低于400万吨，并且在明年一季度前是否有第一阶段出口都画上了问号。整体而言，印度新榨季产糖前景稍显弱势。

对于泰国来说，泰国方面偏干的天气和萎缩的种植面积限制了其新榨季的产糖。虽然7月其北部和中部的降水稍缓解了目前极端干旱的处境，但是这仅仅是阻止了泰国产量前景变得更糟，部分分析机构将泰国产量调低至近10年以来的次低位置，但Platts预期其甘蔗压榨量将同比降低约10%至85万吨产量处于900-1000万吨之间。泰国在全球食糖市场的地位被进一步削弱。

欧洲方面，虽然其南部地区降水依然偏少，但是主要的甜菜产地欧洲北部近期迎来了大规模降水，增加了土壤湿度，利于甜菜糖生长。德国甜菜试榨显示高于平均水平的单产，但是含糖量依旧低于平均水平。丹麦方面试榨数据全方面高于去年，但是甜菜根平均重量低于平均水平，欧洲方面维持恢复性增产的预期。

整体而言，当前原糖主要交易巴西卖压，但是北半球的作物前景令市场堪忧。市场在近期极为纠结，仍保持区间震荡的趋势。巴西当前在全球食糖市场的地位越来越重要，印度和泰国的产量与可供出口量逐步萎缩，北半球产生的供给缺口只能由巴西进行补充。这就预示着食糖价格必须维持高位才足以刺激出巴西的食糖产能。故原糖中长期依然看好，即使近期原糖盘面已经对巴西的压榨数据没有那么敏感，但仍需等待度过巴西集中卖压阶段，当食糖定价中心想北半球移动时才是新的炒作窗口期

图2 CS巴西甘蔗压榨量（千吨）

数据来源：UNICA，中粮期货研究院

二

郑糖：场外资金集中进场

郑糖自交易所提保以来，资金撤出的趋势明显。目前对于郑糖来说基本面偏强代表高胜率；而01合约暂未提保，代表其较高的赔率，这使得场外资金开始对郑糖产生了浓厚的兴趣。在最近3个交易日内，郑糖01合约增仓达到了惊人的20万手，这在郑糖历史上都是十分少见的。当前阶段，农产品板块整体缺少交易机会，而郑糖在高胜率和高赔率的背景下成为性价比较高的品种，场外资金看好也是情理之中，盘面的波动也开始放大。

图3 配额外进口利润（巴西糖）季节性（元/吨）

数据来源：iFind，中粮期货研究院

目前，广西制糖集团现货报价在近几个交易日出现跳涨，主要制糖集团的库存也逐步见底。目前看缺口隐患仍存。南方制糖集团与原糖加工厂供给情况不容乐观。

从缺口的角度来讨论，在供给方面，目前能追踪到的7-9月前原糖到港量在100万吨左右，同比减少40%左右。虽然淀粉糖对于白糖有一定的替代作用，但是主要的替代依然在小厂进行，大厂总体的消费依然有约5%的增长，F55+F44消费量同比增27万吨左右，但出口量同比增10万吨左右，故折干替代白糖的量在10万吨左右，整体数量依然有限。而对于其他含糖替代品来说，管控预拌粉的传言渐起，市场产生了其进口量萎缩的预期。

而对于消费而言，虽然7月数据较差，但是第三方库存与制糖集团库存的去库速度好于去年。随着消费旺季的到来，8月初产区销糖量有所改善，去库速度加快。

故整体而言，国内四季度食糖供给依然存在缺口，供给偏紧的格局使郑糖需要维持高价，01合约目前来看依然有一定的上涨空间，资金博弈成为近期交易的核心，需把握节奏。而未来最大的风险在于政策压力，需持续关注。